【觀察 】中國的“金融救火隊”高度戒備

　　本網訊：盡管過去的2016年，國內外經濟形勢都很嚴峻，面臨的矛盾和壓力十分巨大，但在節前，中國經濟仍然交出了一份可圈可點的答卷。國家統計局公布的數據顯示：

　　2016年，全國完成國內生產總值744127億元，按可比價格計算，比上年增長6.7%，圓滿完成了年初確定的目標。這一目標的完成，是在經濟仍面臨下行壓力、去產能任務十分沉重的情況下實現的，展現了經濟結構調整的效果，體現了經濟增長方式轉變的作用，增強了進一步做好經濟工作的信心。

　　按照中央經濟工作會議的要求，2017年經濟工作的總基調是穩中求進。也就是說， 穩增長仍將是今年經濟工作的基本任務。有去年打下的良好基礎和經濟工作積累的成功經驗，預計今年的經濟仍將朝著持續向好的方向發展，并在站穩腳步的情況下，以更加積極、主動的態度推動經濟結構調整與轉型，為盡快步入復蘇通道創造更好的條件。

　　在過去的兩年內，幾乎所有的數據都表明，房地產高庫存是中國經濟面臨的重要風險之一，而如今，房地產政策再度大幅收緊，似乎庫存不再是問題。

　　伴隨著房地產的火熱，螺紋鋼、煤炭、鋅、鉛，甚至是玉米和大蒜，都出現了價格暴漲。作為典型的產能過剩行業，螺紋鋼和煤炭的飚漲，似乎可以被認為是去產能出現重大成效。但漲幅以及蔓延速度之快，卻反映出資金的兇猛。

　　房地產市場的邏輯簡單清晰。低利率、優惠政策、資產荒推升了房價，而商業銀行在尋找資產的過程中，發現了房貸這一盈利高、低風險的行業，配合以“首付貸”、“接力貸”等多種新型金融產品，于是房價開始迸發。

　　接下來是黑色系商品，邏輯是低庫存；很多人預期是農產品，邏輯是通脹歸來；再接下來，我們要迎接“滯脹時代”……

　　央媽開年給了市場當頭一棒：春節后第一個工作日，央行繼節前提高MLF（中期借貸便利）利率10個基點后，一口氣提升了逆回購和SLF（常備借貸便利）利率。 遏制"資產泡沫"可能是這次央行加息的主要目標，經濟基本面和通脹并不支持央行加息的邏輯，央行加息意在抑制資產泡沫和"去杠桿"，并非中國經濟基本面出現了好轉。

　　接下來，大家可能要迎接持續的流動性緊張?！板X荒”給市場的教訓是深刻的，對于央行來說也是一樣。所以，“錢荒”式的暴風驟雨將不會重現，而股災式的去杠桿則會導致市場徹底重建。 目前的政策邏輯是，要讓大家降低杠桿率，最好的辦法是慢慢的煎熬。

　　所以，相對漫長的“去泡沫”將是我們未來一段時間的主題，既然大家對于經濟增速不那么擔心，那么央行更有理由把防止風險放在更加重要的位置上。

　　“去泡沫”的另一個副產品，可能是人民幣貶值。貶值有幾個用途，第一，貶值讓人民幣資產價格不那么有吸引力，第二，貶值可以推動出口，這樣可以帶動制造業。貶值的壞處是資本流出加快，所以需要加強資本管制。

　　中國經濟的三個矛盾

　　央行先后上調MLF、SLF和逆回購利率，輿論大喊“加息”。然而中國經濟面臨三個難以平衡的矛盾。

　　1 通脹

　　按道理放水之后今年必然通脹，通脹要求加息。

　　2 債務

　　中國經濟的債務已經泰山壓頂，尤其企業債務，是全球之最?？倐鶆罩北?00萬億。它們要求降息。

　　3 投資回報率

　　要走出“L型”的大底，中國經濟最需要的是提升投資回報率。這是經濟增長的根本所在。投資回報率需要的是耐得住寂寞、熬得起時間的研發投入、商業模式試錯，然而通脹和債務都是它的敵人。

　　給樓市加壓放水的路徑選擇，說明中國經濟的其他動能是多么微弱。這是基本面，是現實。

　　中國經濟的這三個矛盾，幾乎不可調和。除非把“穩增長”請下神壇。這在去年中央經濟工作會議略有體現： 首次不提增速。

　　地產退燒后基建成大頭

　　英國《金融時報》旗下宏觀研究機構MedleyGlobal Advisors (MGA)警告稱，在2016年出口名義下降7.7%之后，2017年的對外貿易表現也許最多只能與2016年持平，這還是在假設特朗普政府只會有選擇性地對鋁、鋼鐵等少數幾個焦點行業加征關稅、而非點燃一場真正貿易戰的情況下。

　　2017年應該會成為基礎設施投資強勁的又一個年份。去年，基礎設施投資增長了18%，約占固定資產投資總額的一半。但制造業和房地產領域的投資前景面臨更大的變數。房地產投資經歷了2016年的激增之后很可能會放緩，一個重要原因是當局推出了嚴苛的調控措施。

　　需要關注的是債券市場。中國債務余額與GDP之比飆升至近265%，債市一直在快速擴張。這加大了資產質量風險，但2017年的發債規模很可能依然很大。政府把地方政府債發行總額目標定為11萬億至12萬億元人民幣（合1.6萬億至1.7萬億美元），以便完成開始于2014年末的地方債置換計劃。